摘要
亚马逊 (NASDAQ:AMZN)的核心电子商务增长正在放缓，这是意料之中的。较低的增长速度和较高的利润率是该公司现金流的基础。
上个季度，亚马逊 (NASDAQ:AMZN)创造的核心自由现金流超过了沃尔玛，但销售额还不到沃尔玛公司 (NYSE:WMT)的一半。
按照保守的假设，未来几年亚马逊的收入增长可能会加速。
5月份股市整体表现不佳，美国标准普尔500指数下跌了5%左右。亚马逊(NASDAQ:AMZN)也未能幸免，其股价下跌逾7%。尽管最近出现了下跌，但亚马逊今年的股价仍上涨了约17%。该公司最近面临的问题是对其核心电商业务增长放缓。投资者可能正在关注沃尔玛(NYSE:WMT)或塔吉特(Target)等公司的在线销售增长，并怀疑亚马逊是否已经失去了它的影响力。在这种背景下，着眼与长远投资是更值得的。在未来几年，亚马逊(NASDAQ:AMZN)的收入增长很可能会让一些预测人士感到意外。
在线进化
担心亚马逊(Amazon)电子商务增长放缓的投资者应该意识到，这只是该公司正在迎头赶上的现实。如果我们看看亚马逊(Amazon)和沃尔玛(Walmart)的在线抱负，就会发现这两家公司似乎在互相抄袭对方的想法。虽然亚马逊花8亿美元实现一日送货的计划受到了大量媒体的关注，但沃尔玛基本上也有同样的做法。
沃尔玛提到，它在沃尔玛网站上推出了免费的次日送货服务，计划在今年年底前覆盖75%的美国人口。如果在线杂货销售是未来的增长引擎，那么亚马逊和沃尔玛都想要这项业务。亚马逊表示,"消费者对全食超市(Whole Foods Market)通过Prime提供两小时免费送货服务的需求，目前仍超过预期。"
此外，该公司还表示，美国有75条地铁提供杂货递送服务。亚马逊也在利用其他零售商的商店，如科尔来弥补自己缺乏的实体店。
亚马逊与科尔的交易之前已经进行过测试，但将在今年7月之前推广到所有门店。在这些商店中，亚马逊员工将在1000平方英尺的区域负责退货。这些工人将免费打包并将货物运回亚马逊。拥有1100多家门店，这似乎给了该公司一个与实体店竞争的机会。
我之所以说它的一些实体店竞争对手是因为沃尔玛不是一个普通的零售商。 说到杂货销售，沃尔玛的首席执行官 Doug McMillion 指出，沃尔玛与同行之间的差距很大， 沃尔玛现在在美国约有2450家门店，提供食品杂货接送服务。公司还将在"季度末在近1000个地点提供当日送货服务"。沃尔玛在线业务并不仅仅局限于日用品。
在美国市场，亚马逊的销售额同比增长16.6%。相比之下，沃尔玛上个季度在美国的电子商务销售额增长了37%。然而，沃尔玛庞大的实体店规模，以及在全球逾1.1万家门店提供当日提货服务的能力，似乎是一个关键优势。尽管沃尔玛电子商务营收增长更快，但这个庞大的门店基础的重量压低了利润率。最近一个季度，亚马逊在北美的营业利润率为6.4%。沃尔玛的国内营业利润率仅略高于5%。最重要的是，尽管亚马逊的在线销售增长放缓，但它的利润率却更高。更好的利润率通常等于更好的现金流，我们一会儿就会看到。
谁会想到?
多年来，亚马逊的业务一直处于亏损状态，它坚信利润最终会到来。这几乎是不可想象的，优越的现金流可以成为购买亚马逊股票的理由几乎是不可想象的，但这就是目前的状况。亚马逊不仅拥有可观的自由现金流，而且其现金流的增长速度也超过了同行。
本季度，亚马逊的核心运营现金流增长了58%以上。相比之下，沃尔玛的营业现金流同比增长了30%多一点。尽管沃尔玛本季度的总销售额是亚马逊的两倍多，但后者创造了更多的核心自由现金流。事实上，如果我们将核心自由现金流相对于每一美元的收入进行比较，亚马逊的这一数字将是同行的两倍多。
在过去的三个月里，亚马逊每1美元的收入创造了0.09美元的核心自由现金流。就沃尔玛而言，按同样的标准计算，该公司的利润为0.04美元。亚马逊似乎是明显的赢家，但还有许多其他因素需要考虑。乍一看，亚马逊的资产负债表似乎更为强劲，但该公司长期租赁的使用使问题复杂化。
从表面上看，亚马逊的净现金头寸约为137亿美元。如果我们将沃尔玛396亿美元的长期净债务进行比较，似乎没有理由看得更远。然而，沃尔玛(Walmart)和亚马逊(Amazon)在使用租赁融资方面似乎采取了相同的策略。去年这个时候，沃尔玛接受了近200亿美元的租赁融资，而这在当时的账面上是没有的。如果投资者将这种租赁融资纳入债务总额，沃尔玛的债务总额将增加49%以上。
就亚马逊而言，租赁融资的使用极大地改变了该公司的财务状况。在不考虑租赁的情况下，该公司似乎拥有正的净现金头寸。然而，在这些租赁之后，该公司坐拥近200亿美元的净债务。如果说亚马逊未来面临一个重大风险，那就是租赁融资的增长。与去年同期相比，亚马逊的长期租赁负债为333亿美元，增幅超过240%。尽管该公司历来利用其租赁义务为其亚马逊网络服务(AWS)业务融资并实现增长，但债务的大幅增加令人担忧。
即使有这样的风险，亚马逊的未来很大一部分似乎与其网络服务的成功息息相关。投资者需要密切关注这一资产负债表项目，但亚马逊对AWS的巨额投资不会永远持续下去。随着该部门的成熟和继续增长，投资者可以跟踪AWS增长和负债增长之间的权衡。
2023年会是什么样子
如果我们看看亚马逊目前每项业务的销售轨迹，几年之后的结果可能会让一些投资者感到意外。虽然该公司的在线销售增长正在放缓，但它发现订阅服务、AWS和其他(即亚马逊)领域出现了显著增长。它的广告业务)。
该公司最重要的业务是，也将是在线销售。在过去的一年里，在线销售增长的速度已经从20%左右放缓到本季度的不足10%。考虑到这项业务的规模和竞争，我们有理由假设亚马逊的在线销售将继续以越来越慢的速度增长。在2020年，该公司的在线销售可能会增长8%，2021年和2022年下降至7%，2023年为6%。到2023年，亚马逊的在线销售额将相当于每年1600亿美元。
尽管实体店在亚马逊的计划中占有一席之地，但它们的结果并不那么鼓舞人心。本季度实体店收入基本持平，去年也是。实体店和杂货店的销售充满了竞争，亚马逊将需要做一项艰巨的工作来保持销售稳定。我的假设是，实体店的收入在未来几年将持平。到2023年，年收入将达到170亿美元。
第三方卖家服务对亚马逊来说一直表现良好，但其增长一直在放缓。2017年底，该部门收入增长40%。在最近一个季度，卖方服务收入增长不到这个数字的一半。在未来几年，销售商的服务收入将随着亚马逊的在线销售而放缓，这是有道理的。假设今明两年的年增长率约为20%，到2023年的年增长率将下降2%，这似乎是有道理的。到2023年，该部门的收入将达到800亿美元左右。
订阅服务发展迅速。考虑到为吸引新用户而生产的设备越来越受欢迎。上个季度，订阅服务的年增长率接近39%。随着业务规模的扩大，放缓是有道理的。我的模型是明年的收入年增长率为40%，然后在接下来的几年里每年下降4%。按照这个速度，2023年的订阅服务将是470亿美元的业务。
亚马逊在线服务得到了很多媒体的关注，在过去一年左右的时间里，AWS的增长幅度在42%到49%之间。AWS的巨大增长似乎不会很快放缓。该公司正在对其能力进行投资，是云服务领域的知名领导者。保守估计明年增长42%，2021年和2022年增长40%，2023年增长38%。如果AWS的业绩意外上升，对投资者来说将是一个利好消息，但即便有这些假设，我们预计到2023年AWS的业务规模将达到1,000亿美元。
亚马逊的其他业务在未来应该是一个重要的增长业务。在最近一个季度，该业务的增长似乎已大幅放缓。然而，传统上，第一季度是广告业每年增长较慢的季度之一。尽管如此，该业务在2018年每个季度都实现了100%的年增长率。广告业务的增长将会放缓，但它将成为亚马逊业务中更为重要的一部分。明年80%的增长似乎是有道理的，然后在接下来的几年里，每年大约有10%的下降。对于这一规模庞大的增长业务，这似乎是一种相对谨慎的做法，任何上涨都将是一个积极的惊喜。我们保守的做法将为其他业务带来超过750亿美元的年收入。
到2023年，亚马逊的收入将相当于4790亿美元。未来几年的最终数据将大致如下:
到2023年，在AWS和其他服务之间，亚马逊的收入将达到1740亿美元，而在线销售收入约为1600亿美元。亚马逊网络服务和其他服务的利润率远远高于在线销售。从理论上讲，未来几年，该公司的收入增长应该会加速。AWS和其他业务的规模也应等同于更高的利润率和现金流。长期投资者应该利用近期股市的回调增加头寸。