摘要
Shopify Inc (NYSE:SHOP) 是一家拥有卓越商业模式的优秀 SAAS 公司。
该公司继续增长，但与所有公司一样，增长不会永远持续下去。
在310亿美元的市值上，做多该公司存在固有的风险。
SAAS公司在过去几年一直处于火热之中。 就在上周，Salesforce (CRM)以超过150亿美元的价格收购了被高估的 Tableau (DATA)。 此前一周，谷歌(Google)以26亿美元收购了亏损的 Looker。 在公开市场上，像 Square (SQ)、 Wix (Wix)和 Hubspot (hub)这样的 SAAS 公司的远期市盈率都在90以上。 本文将继续介绍 Shopify (SHOP) ，我认为它是估值最高的上市 SAAS 公司之一。
一家好公司
Shopify 发布了第一季度19个季度的业绩报告，显示收入同比增长50% 。 该公司的收入为3.2亿美元。 商家解决方案收入为1.8亿美元，而订阅收入为1.4亿美元。 根据其指导方针，该公司预计收入在14.8亿美元到15亿美元之间。 投资者预计年收入为15.1亿美元。 调整后的净收入预计在2000万美元至3000万美元之间。
Shopify拥有令人羡慕的商业模式。它使大大小小的公司都能启动和运营他们的电子商务公司。只需几分钟，零售商就可以创建自己的购物平台，而无需雇佣大量开发人员。一旦注册，顾客每月支付少量的费用来维持他们的商店的运营。他们还会在Shopify生态系统中购买额外的应用程序，如Oberlo、Kit和Privy，以简化操作。因此，该公司采用低资产、高利润和可预测的商业模式。
此外，公司在竞争相对激烈的行业中拥有强大的品牌知名度。 这个品牌名称使它能够在竞争中胜过其他公司，如 Wix，Weebly，Big Commerce 和 Magento。 此外，该公司拥有强大的资产负债表，超过20亿美元，没有债务。 这使它有精力和资金投资于研发，并进行有意义的收购。 今年5月，该公司收购了 Handshake，一个 B2B 电子商务平台，这拉近了制造商和分销商与客户的距离。
价值高昂
正如我之前所说，Shopify被高估得令人难以置信。截至撰写本文时，该公司的市值已超过310亿美元。我认为，对于一家预计今年收入15亿美元、2021年收入26亿美元的公司来说，这是一个相对较高的估值。2021年，该公司的EBITDA预计为2.6亿美元。目前的估值是120x2021年EBITDA。
今年，投资者预计该公司每股收益为0.57美元。按照目前的估值，投资者支付的是今年预期收益的318倍。今年的远期市盈率为17倍。这些数字明显高于同行公司。Wix是一家令人难以置信的公司，与Shopify竞争，其远期市盈率为93倍，远期市盈率为7.4倍。这家店的价值高于Wix并不令人意外，因为它的增长速度更快。在最近一个季度，Shopify同比增长了50%，而Wix为26.5%。尽管如此，两家公司的市盈率差异仍然很大。而Hubspot的增长率为32.5%，远期市盈率为100。Adobe (ADBE)、Microsoft (MSFT)和Salesforce (CRM)等更成熟、增长更快的SAAS公司的预期市盈率分别为28、26和44倍。下图比较了SHOP和这些同行的预期市盈率。
与 SHOP 2020年20亿美元的收入预期相比，该公司的EV/ 20财年营收为21.32倍。 虽然这对于快速成长的公司来说是合理的，但是超过20倍的市盈率几乎是不合理的。 下面的图表比较了 SHOP 和其他快速增长的 SAAS 公司的这一比率。
随着一些 SAAS 公司持续亏损，PS 比率是一个很好的评估 SHOP 是否被高估的比率。 如下图所示，根据2020年销售额估计为20亿美元，该公司的远期 PS 比率为22.74。 这是其最近的 SAAS 同行的两倍以上。
基于远期市盈率、 PS 和 EV 的收入倍数，SHOP 是一家估值过高的公司是毫无疑问的。 的确如此。 未来的问题是，该公司的增长是否会继续支撑这一昂贵的估值。 历史告诉我们，增长可以持续很长一段时间，但它绝不是永久的。 这方面的一个很好的例子就是特斯拉(Tesla，TSLA) ，它在2017年创下了近370美元的历史新高。 随着公司的增长率开始走弱，其股票开始下跌，目前为215美元。 今年，该公司的股票下跌了35% 。 另一个很好的例子是 Nvidia (NVDA) ，其股票在过去一年里下跌了45% 以上。 换句话说，即使在增长最快的行业，增长也不会永远持续下去。 此外，虽然我们预计利润率会随着销售额的增长而提高，但下面的图表显示，关键利润率一直在走软。
考虑到这一点，让我们展望未来，假设公司的强劲增长将持续下去。 分析师预计，2021年的收入将达到26亿美元，2022年将超过30亿美元。这意味着到2025年，公司的收入将达到大约50亿美元。 像 Adobe、 Intuit (INTU)和 Salesforce 这样的 SAAS 公司的净利润率分别为25% 、42% 和10% 。 因此，如果我们给 SHOP 一个30% 的利润率，当它达到年收入50亿美元时，它将有15亿美元的净利润。 在目前310亿美元的估值下，这意味着公司的交易价格是2025年净利润的20倍。 这是相对昂贵的。 下面的图表显示收入增长正在放缓。
虽然SHOP拥有令人难以置信的商业模式，但它也将面临一些挑战。首先，拥有50多万家门店，这意味着增长空间将非常小。这是因为像耐克、阿迪达斯和露露柠檬这样的大公司已经有了自己的电子商务平台。由于迁移到 SHOP 将是耗时且不必要的，该公司将错过成熟且高度可预测的公司。
另一个挑战是，在使用SHOP的50万家企业中，大多数是中小型企业。这些小公司面临的挑战是，它们中的大多数往往会失败。虽然SHOP没有披露客户流失情况，但很容易理解为什么大多数创建商店账户的公司一年后都不续签账户。Jan Barta 的一个模型发现，77% 的顾客在一年前离开。 我亲身体会到这一点，因为我认识一些朋友，他们创建了自己的Sop，却因为销售缓慢而放弃了它们。
此外，虽然 SHOP 是最好的电子商务软件供应商，我们不能继续忽视竞争。 如果你听播客，看电视，阅读杂志，你可能已经看到了 SHOP 的竞争对手像 SquareSpace 和 Wix 所增加的支出。虽然这些公司不会成为大的电子商务参与者，但由于价格低廉，他们确实会从SHOP带走一些潜在的客户。