摘要
去年，Twitter Inc (SA:TWTR34) 的股价一直在横盘整理，导致了负回报。
然而，随着时间的推移，该公司的财务和业务指标不断改善。
目前的股价折扣前景相对悲观。这可能会提供一个机会，收购安全边际较大的Twitter。
公平的股价至少比当前水平高出22%。
包括 Twitter 在内的社交媒体股票一直处于糟糕的境地
一年多以来，社交媒体股票，比如 Facebook 、 Snapchat 和 Twitter，或多或少都在关注各种问题，比如隐私、监管和货币化环境。
在这些公司中，Twitter的股票表现最差，比去年下跌了20%以上。然而，该公司的财务和商业状况可能恰恰相反，因为Twitter一直在全面改善其指标，而Snapchat等某些社交媒体一直在努力实现盈利，并增加用户。从现在开始，一个宝贵的买入机会出现了，因为目前TWTR的回调似乎是不合理的。
让我们详细地回顾一下形势。
随着时间的推移，Twitter的财务和用户指标持续改善，仍有增长空间
Twitter近年来一直在扭亏为盈，开始盈利，利润率也一直在增长。因此，在过去三年里，季度EBITDA利润率从0%左右急剧上升到2019年第一季度的30%以上。这是由于更高的广告效率和更广泛的数据许可(Twitter收入的一部分)范围。
关于每个用户的收入，这种情况在过去几年中也有了显著的改善。 尽管 Twitter 的月活跃用户总数在过去的2-3年里保持相对稳定，但是 Twitter 的收入在这段时间里几乎翻了一番。
另一个重要点是每用户平均收入(ARPU)度量的动态性。在第一季度，Twitter 创造了7.86亿美元的收入，每月有3.3亿活跃用户(MAU) ，其 ARPU 约为2.4美元。 相比之下，Facebook 在同一时期的 ARPU 值为6.42美元，几乎是 Twitter 的三倍。
这里重要的一点是Twitter有很大的增长空间。很明显，3亿到3.5亿用户并不是这家社交媒体公司的限制，尽管它不太可能达到接近Facebook用户数量的水平。然而，随着时间的推移，Twitter的新功能，如实时视频、新闻、更广泛的API功能以及Twitter近年来实现的其他功能，可能会吸引更多用户使用该平台。
此外，Twitter还在继续试验它的广告策略，寻找更有力的方式来提高参与度，从而提高回报。例如，该公司最近开始对某些用户进行更重的广告负荷测试，以评估此举是否能带来积极的财务变化。在这里,这将是有趣的看事情会如何发展的,但是有一点是清楚的:公司必然会找到一种方法使其季度ARPU接近Facebook的2.4美元6.42美元,这将推动整体销售增长和进一步提高利润率。
目前的股价折让了财务指标非常低的增长率
虽然Twitter继续改善指标，并显示出更好的盈利能力，但该股并没有反映出这种动态，去年股价下跌了约20%。这种差异意味着，市场可能低估了Twitter黯淡的未来，提高了那些相信该公司的人的安全边际。
为了评估当前的增长情况，我们可以使用带有情景分析的贴现现金流(NYSE:DCF)模型。基本假设如下:
2019年的营收将增长17%左右，这与该公司给出的全年预期相符。
到2023年，该股的EV/EBITDA将达到15倍左右。
资产负债表的动态将与过去3年观察到的情况类似。
采用 CAPM 模型计算8.3% 的加权平均资本成本，市场溢价为9% ，贝塔系数为0.7，无风险利率为2.15% ，即分析时的10Y 国债收益率。
在建立了上述假设之后，我们可以根据Twitter从2020年到2023年的平均收入增长，对其股价估值进行建模。下图以简洁的方式总结了研究结果
据估计，目前的股价模型约12%的收入增长，没有边际扩张。在这些假设下，公平的股价是35-36.8美元。值得注意的是，在过去的5年里，公司的收入平均增长了23%。
此外，将EBITDA利润率作为一个移动因素引入情景模型，很明显，目前没有利润率扩张的定价，这意味着市场不相信Twitter能够在不进行重大投资的情况下提高其ARPU。
然而，这种假设似乎过于悲观。Twitter多年来显著改善了与利润率相关的指标，显示出在短时间内实现业务盈利的能力。此外，尽管该公司不太可能在利润率方面取得Facebook那样的成功，但显然仍有很大的增长空间，因为Facebook的EBITDA利润率为47%，比Twitter高出15个百分点。
Twitter 股票提供了一个诱人的买入机会，安全程度约为22%-25%
从分析中可以清楚地看出，目前 Twitter 股价的预测假设相对温和(如果不是悲观的话)。
以用这个模型来建立股票的公平价格。 假设，从2020年到2023年，税前利润将平均每年增长15% ，息税前利润率将保持在37% 左右。 这将反映出用户基数每年增长6% ，平均每用户收入为12美元。
这些假设是合理的，特别是考虑到 Twitter 的良好记录和它最近努力提高货币化程度。 此外，Facebook 的 ARPU 高出两倍(近25美元)的事实应该意味着 Twitter 仍有巨大的增长空间。
贴现收入预测
在上述假设下，公平股价为43.6美元至45.8美元，2019年底目标为46美元，作为一个中间方案。同样值得注意的是，这一水平代表了TWTR近期的高点，使得该股更有可能迅速达到目标。