动视暴雪 (NASDAQ:ATVI)是世界上最大的视频游戏公司之一。 它的IP是有史以来最著名和最成功的电子游戏之一，包括《使命召唤》、《魔兽世界》、《星际争霸》、《星际糖果大爆险》等游戏。 尽管在2018年实现了创纪录的收入，但该公司的股价已经从最高点下跌了近一半。 到底是怎么回事？ 我认为，这种下降很大程度上是由于该公司在游戏界不断受到负面报道，以及感知到的管理问题。 尤其是动视和暴雪之间的"紧张"关系。
暴雪问题
这里需要一点点历史来理解背景。该公司主要经营三个部分，每个部门都专注于特定的游戏市场。这些细分市场包括动视(Activision)、暴雪(Blizzard)和King Digital(专注于移动领域)。暴雪和King Digital分别于2006年和2018年被动视暴雪收购。
暴雪是游戏行业的先驱之一，在20世纪90年代推出了经典的ip游戏，如《魔兽争霸》、《星际争霸》和《暗黑破坏神》。从某种意义上说，暴雪在其时代是游戏行业的苹果 (NASDAQ:AAPL)(至少在乔布斯时代是苹果)，因为它所制作的游戏具有非凡的打磨性。
多年来，暴雪通过将游戏时间提前，已经建立了自己的良好声誉。 正如创始人指出的那样，公司的管理者是游戏玩家，他们首先致力于推出伟大的产品，而不是担心销售数字和截止日期。
尽管2007年博比•科蒂克(Bobby kotick)运营的公司与维旺迪(Vivendi)的视频游戏业务合并，但多年来，暴雪一直以独立于动视的方式运营。 暴雪以其开发口号"当它准备好的时候就会准备好"而闻名，它以发布出色的、高度精炼的视频游戏而闻名，这些游戏并不受制于年度发行计划。另一方面，动视暴雪每年都会发布一个新的使命召唤。
铁杆玩家对老版的暴雪有着美好的回忆，尽管动视暴雪已经合并了十多年，他们仍然希望"老版的暴雪"仍然在某个地方。在这样的历史背景下，人们很容易将任何新闻夸大或夸大为某种"企业霸主"与"真正的艺术游戏玩家"之争。 但事实是，动视暴雪公司首先是一家企业，每个企业都会削减成本，重新定位战略。
削减成本和转变策略:从长远来看是好事，但从短期来看是坏事
尽管暴雪的游戏发行受到了核心粉丝的喜爱，但它最近并没有发行那么多游戏，而且坦白地说，它并没有完全最大化自己的IP价值。动视拥有更少的IP(主要是使命召唤系列)，但却能够在未来数年内最大化其价值。暴雪过去的低效率被大获成功的《魔兽世界》系列所掩盖，但考虑到暴雪旗下游戏每月活跃用户的停滞不前，这种情况已不复存在。在动视(Activision)、暴雪(Blizzard)和King这三个业务部门中，暴雪2018年的营业利润率最低，为30%。
与过去不同，今天发布的游戏已经处于图形界面的前沿，下载补丁的能力使得追求完美不再成为必要。 那么，考虑到暴雪需要进行重组，最好的方法是什么呢？ 如何在不花更多钱的情况下开发更多的游戏？ 答案很简单，将人员从非游戏开发部门重新分配到特定领域，如出版、电子竞技、QA和IT。
动视暴雪在移动领域的秘密武器
在2016年收购King Digital之后，我想我将会在手机上看到大量暴雪的内容。然而，《糖果粉碎传奇》在当时的成功很可能导致高层暂时让King自己为手机创造IP。尽管如此，由于缺少新的大片IP(《Candy Crush》仍然是King创造收入最高的IP)，人们似乎重新燃起了将动视暴雪的其他IP推向移动领域的兴趣。在2016年收购King Digital之后，我想我将会在手机上看到大量暴雪的内容。然而，《糖果粉碎传奇》在当时的成功很可能导致高层暂时让King自己为手机创造IP。尽管如此，由于缺少新的大片IP(《Candy Crush》仍然是King创造收入最高的IP)，人们似乎重新燃起了将Activision Blizzard的其他IP推向移动领域的兴趣。
估值及结论
协同作用可以定义为整体的价值大于部分的总和。很长一段时间以来，动视暴雪一直作为三个不同的实体运营，因此，未能最大限度地发挥其业务的协同效应。 这种情况正开始发生变化，因为动视的业务部门开始在暴雪的业务部门实施财务纪律，并更多地利用其全公司的经验和专业知识(正如动视利用暴雪现有的观察联盟(Overwatch League)建立使命召唤联盟(Call of Duty League)和King开发移动版使命召唤(Call of Duty)游戏所证明的)。
该公司目前正在进行一些内部重组，以调整其未来的战略。一个过于热情的粉丝群体正在把平淡无奇的公司新闻夸大。对一家大公司来说，影响到公司的坏消息并不稀奇。就估值而言，该公司目前的市盈率为20.3倍，低于游戏行业的同行。在我看来，该公司的市盈率应该接近25倍。按照2019年每股收益2.16美元计算，这意味着该股价值为54美元，较当前股价上涨16%。
对于动视暴雪来说，额外收费是理所当然的，因为公司在所有三个运营环节(特别是使命召唤、暴雪和糖果粉碎传奇)都有一个忠实和专注的粉丝基础，确保未来几年有一个经常性收入的基础水平。 对于美股长期投资者而言，该公司战略方向的转变应被视为一个积极因素，即重点关注移动设备和实施成本削减措施。 负面新闻只是暂时的。