日前，网易旗下有道已经正式递交了美国IPO申请，计划融资3亿美元。这家公司在中国线上教育和相关广告市场上居于领先地位，营收和毛利润都迅速增长，但是运营亏损也非常巨大，烧钱还大有加速的意味。
与此同时，今日的美股市场较之几个月前已经发生了明显的变化，市场的整体动荡之下，投资者对IPO的胃口变得大不如前，像有道这样尚处在巨大亏损当中的企业尤其不受青睐。
概述
根据F-1监管报告，有道已经申请了美国IPO，计划融资3亿美元。
该公司的业务主要是通过一系列app、产品和服务为中国用户提供线上学习解决方案。
有道成长速度非常可观，但是依然处在巨大的运营亏损当中，还在持续烧钱。
企业与技术
有道总部位于杭州，2006年创建，隶属于网易旗下，通过一系列线上学习产品和服务提供从学前班、小学、中学、大学，直至成人学习的全年龄段解决方案。
有道董事、首席执行官周枫2007年就开始为该公司效力，之前曾经是ChinaRen的软件工程师。
有道的大多数产品和服务都是免费的，利润主要来自于针对其1亿每月活跃用户群的线上营销服务和广告。
管理层介绍说，他们的旗舰产品有道词典创建于2007年，是中国目前每月活跃用户排名第一语言app。根据公司委托Frost & Sullivan 所做的调研，2019年上半年当中，有道词典每月活跃用户超过了5120万。
该公司的线上旗舰课程品牌有道精品课专注于中小学的教育，采用“双教师”大课堂流媒体直播的模式来实现师生互动最大化，最充分利用可获取资源。
在有道的app之下，学生们可以学习数学、英语和其他各种课程，他们移动设备上的虚拟人工智能教师可以帮助培养量身定制的学习习惯，而与微信等社交平台的互动可以帮助使用这些app的用户彼此分享自己的行为。
有道还投资于各种帮助学习的智能设备的生产，目前的主要产品包括有道云笔、有道词典笔、有道翻译机等。
有道的主要投资方还包括君联资本（联想投资）、慕华金信等。
用户获取
有道的商业模式主要来说就是免费产品加广告，这也就意味着，他们高度依赖口碑创造的有机增长。
该公司也制定了自己的移动营销策略，比如在app商店、社交新闻app和社交媒体上做广告，开展营销活动，以及搜索引擎优化等。
有道也有线下营销，比如举办各种活动，邀请潜在的学生和家长来与教师互动，展现公司的能力，吸引他们成为自己的用户。
销售和营销支出相对于营收的百分比在不同周期内会有波动，但是整体而言，近期来是呈现上扬的趋势。
根据每投入1美元支出能够带来多少美元额外营收而统计的销售和营销有效率，最近六个月是在1.2左右。
市场与竞争
根据iResearch 的2019年市场研究报告，中国的线上教育市场2012年总规模大约是99亿美元，2018年已经增长到了352亿美元，到2025年预计会超过760亿美元。
据估计，2018年，中国线上教育付费用户已经达到了1.354亿，较之前一年增长了23.3%。
预期市场增长的主要推动因素包括用户对线上教育接受度的增长，为线上服务付费意愿的提升，以及线上学习体验和效率的不断增强等。
有道的竞争对手包括线上词典、翻译解决方案和随手记服务提供商，还有智能设备硬件制造商等。
此外，该公司还需要为自己的硬件去争取广告客户，在这方面，他们不但要与互联网企业竞争，还要与各种其他类型的广告载体，包括报纸、杂志和电视等竞争。
财务表现
有道近期的财务业绩可以做如下总结：
- 营收持续增长，并呈现出加速势头
- 毛利润大幅提升，但是毛利润率降低
- 运营利润为负数，利润率波动较为剧烈
- 运营所需现金增加
以下相关财务指标来自该公司的注册报告。
截至2019年6月30日，该公司拥有的现金和等价物合计4380万美元，总债务2.063亿美元，其中1.279亿美元为来自网易的短期贷款。
截至2019年6月30日的十二个月当中，运营现金流为-4020万美元。
IPO 细节
有道将在IPO当中发行代表A类普通股票的美国存托股票（ADS），总融资额度3亿美元。
A股股东的每股对应一票表决权，而包括高级管理层和网易在内的B股股东，其每股对应三票表决权。
标普500指数已经不再接纳采用多重股权架构的股票为成份股。
根据公司递交的最新文件，有道计划将本次IPO的净收益用于：
- ——继续投资于技术和产品开发；
- ——增大品牌推广和营销力度；
- ——进一步发展用户群；
- ——满足企业的其他需求。
路演并未披露管理层薪酬的具体相关信息。
IPO承销商包括花旗 (NYSE:C)、摩根士丹利 (NYSE:MS)、中金、瑞信(NYSE:CS)和汇丰(HK:0005)等。
评论
有道计划筹措数量可观的投资资本，可是他们偏偏赶上了美国市场处在困难环境的当口。
当下的整体市场波动情况对IPO交易很不理想，机构投资者的立场正在改变，对于运营亏损可观的企业的投资欲望已经大不如前。
从财务数据当中可以看出，有道的营收和毛利润增长都很强劲，但是运营亏损巨大，而且烧钱额度还在大幅度提升。
虽然销售和营销支出相对于营收的百分比历史上表现持续波动，但是近六个月以来，明显呈现出上扬的态势。
中国线上教育服务和相关广告市场的机会还是颇为巨大的，而在这一市场上，该公司确实居于突出位置。
然而，中国教育领域的企业现在正面对着监管环境改变带来的巨大冲击，政府正在推动淘汰那些低品质的运营商。
监管层面，和许多寻求登陆美国市场的中国企业一样，该公司采用了所谓可变权益实体（VIE）架构。这种架构之下，美国投资者将只拥有相关离岸企业的运营结果的契约权利，而不拥有标的资产。
这就造成了一个法律上的灰色地带，如果管理层改变契约条款，或者是中国政府对这种安排的适用法规进行调整，投资者就将面对可观的风险。有意于这一IPO的投资者必须预先将这一结构层面的不确定因素纳入考虑。