- 稳健的盈利令Chewy股价较低点上涨了近一倍；
- 但股价的强劲飙升过后，Chewy面临估值问题；
- 中期业绩仍然取决于利润率，但目前押注扩张的回报似乎不大了。
英为财情Investing.com - 宠物零售电商Chewy Inc (NYSE:CHWY)目前的核心多空分歧在于两个关键，即估值和利润率。
首先，不可否认的是，Chewy的业务仍然强劲，至少在收入方面的表现是如此。我们不知道的是，企业到后期的盈利能力如何。而这也是判断投资者愿意为该股支付多少溢价的关键信息。
显然，近期该股的投资者情绪偏乐观，公司已经从5月的低点上涨了几乎100%。然而，需要注意的是，在经历了短期的强劲反弹过后，目前看来，股价可能有点过高了，而利润增长过于缓慢。
Chewy的利润增长过于缓慢？
Chewy的股价继续反映利润率和利润的显著增长。按周一每股439美元的股价计算，公司的市值超过了185亿美元。
公司目前的全年调整后利润预期为2.5亿美元，而这可能意味着其净利润和自由现金流都应该在零的范围内。今年的销售额为100亿美元，EBITDA利润率为2.3%至2.4%，利润有很大的空间转为正值，然后快速增长。但今年营收预期增长13%，的利润率将需要承担重任。
无论如何，对Chewy来说，好消息是，利润率正在稳步增长。2018财年(截至2019年1月)，调整后EBITDA利润率为负6.5%。四年后，该数据预计将上涨约9个百分点，其中包括今年增长1.5个百分点。
这种扩张应该会继续下去。因为Chewy正在自动化它的一些配送中心，随着时间的推移，一系列措施将有望使利润率增加40至60个基点。而且该公司CarePlus产品的扩展，包括与Lemonade Inc (NYSE:LMND)和Trupanion Inc (NASDAQ:TRUP)的保险合作伙伴关系，将进一步提供帮助。
总而言之，Chewy的利润率将会提高，而这将会为潜在的爆炸性利润增长创造一条道路。展望三年以后，Chewy的营收可能达到140亿美元，年化增长率约为12%，而EBITDA利润率料为5%-6%。这意味着利润率将在短短三年内增长大约两倍。
Chewy太贵了吗？
利润率上升的潜力，是我在5月低点附近就开始看好Chewy的核心原因。但在反弹之后，又出现了一个新的担忧——市场对扩张的预期，似乎已经超出了Chewy的承受能力。
根据我们粗略的三年模型预估——这意味着调整后利润为7.5亿美元，每股收益略高于1美元——因此，Chewy的估值看起来值得怀疑——2025财年的股价大约是利润的24倍，EPS的40倍。假设这只股票在这段时间内合理升值——年化10%——市盈率看起来更像应该是分别为32倍和55倍。
换句话说，目前的Chewy股价暗示着2025年后可观的利润增长。这当然是可能的。该公司继续从宠物主人那里扩大收入。理论上，利润率也可以达到较高的个位数。因为公司除了利润率提高外，也有可能会在其核心电商以外获得更高的利润，例如宠物保险、兽医远程医疗等。
然而，也要注意，零售业是一个低利润的行业。就连沃尔玛(NYSE:WMT)在2022财年(截至1月)的调整后利润率也低于7%。
而且，另一个令人担心的关键点是，Chewy的这些优势似乎已经被消化得差不多了，利润前景看起来和7个月前相对持稳，而不同之处在于估值，现在或许是投资者获利了结的时候了！
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（翻译：李善文）