宏观经济 | 外贸承压，内需偏软，内地稳增长政策提速

2022年8月份，中国出口金额（美元口径）同比增长7.1%（市场预期13.5%），7月为18.0%；进口金额（美元口径）增长0.3%（市场预期1.6%），7月为2.3%；贸易差额为793.9亿美元。 


出口增速放缓
短期疫情叠加限电等因素的扰动，出口增速出现明显放缓。8月出口增速为7.1%，较上月回落了接近11个百分点。由于受到8月义乌疫情叠加部分地区的限电等因素的扰动，8月外贸集装箱吞吐量同比增速较7月明显回落，显示出口活动显著放缓。以上因素9月均有所改善，中信证券分析预计9月出口增速可能会出现小幅反弹。 

从国别来看，中国对主要贸易伙伴的增速均出现不同程度的回落。中国对美国、欧盟、日本、东盟的出口增速分别为-3.8%、11.1%、7.7%、25.1%，其中对美国增速回落最多为14.7个百分点。参考主要贸易伙伴国内制造业PMI，预计后续中国出口增速将进入趋势性的下降通道，只是短期受到疫情等因素的扰动可能会有所波动。 

8月出口增速较高的主要就是美国国内消费增长韧性强且库存水平相对较低的汽车、箱包、鞋靴、服装等，以及由于海外能源价格高涨带来海外供给紧俏的成品油、钢材、铝材以及部分机电产品。从相关商品过去增速变动趋势来看，鞋靴等消费品、机电产品以及消费电子产品等商品出口增速已经逐步进入下降通道，但成品油出口增速持续强劲，预计海外能源问题持续存在的背景下，海外供给端能源成本占比较大、且国内具有生产优势的部分大宗商品如成品油、加工铝材、化工产品、钢材等出口可能将持续维持强劲增长。 


进口增速回落 
8月进口显著低预期，自多数贸易伙伴进口同比回落，指向内需持续疲软。 
自主要贸易伙伴进口同比分化，自欧盟、日本进口同比分别提升10.5、1.4个百分点至3.1%、-7.7%，自东盟进口同比回落4.4个百分点至5.2%，自韩国、美国进口同比回落7.3、2.9个百分点至-8.2%、-7.4%。 

大宗价格走弱、国内疫情反复下，内需持续疲软，进口增速回落。8月铁矿砂进口数量同比回落4.4个百分点至-1.3%、金额同比回落11个百分点至46.6%，大豆、钢材进口金额同比分别回落-6.9%、-1.8%，指向大宗商品对我国进口拉动减弱；集成电路、钢材进口同比回落，反映疫情反弹下，内需疲软。 


稳增长政策加快落地 
自8月中下旬以来，稳增长政策明显提速。国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，其中包括追加3000亿元以上金融工具额度以及用好5000多亿元专项债地方结存限额等。此外，央行超预期调降MLF和逆回购利率，并同步下调LPR利率，以提振信贷需求。 


整体来看，近两周政策的重点仍在基建和地产两个方面，一方面，在增量资金和新增项目的支持下，叠加专项债资金的逐步到位，三季度基建有望加快形成实物工作量；另一方面，地产政策则主要聚焦“保交楼”，如通过政策性银行专项借款，而国常会提出允许地方“一城一策”运用信贷政策，将带动更多城市采取差别化的信贷政策，同时，LPR利率的再度调降也为地产纾困创造了有利条件。 

在疫情防控方面，成都、深圳等地疫情再度反复，各地坚持“动态清零”总方针。不过，海关总署对于出入境的防疫政策进行了优化，为人员流动提供了便利。在促消费方面，大宗消费仍然是政策的重点发力领域，商务部也紧抓节假日窗口期，部署开展一系列针对商旅文体等领域的促消费活动。针对新能源产业发展，国常会提及支持中央发电企业等发行2000亿元能源保供特别债。在保民生方面，主要是加大对困难群体的帮扶力度，重点关注普惠养老专项再贷款的落地。 

近期，随着新一轮的稳经济政策的颁布，市场对于经济复苏的信心或将逐步提振。对于年内的稳增长进程，需要密切关注一揽子增量政策的落实情况，尤其是财政政策的发力节奏和强度以及各地“保交楼”政策的推进情况；对于中长期的政策远景定调，重点关注二十大（已确定将于10月16日召开）。