独家洞察 | 海外通胀压力如何影响中国经济？

在过去一年里，二十国集团(G20)的平均通胀率大幅上升。中国消费品价格的涨幅在G20 成员国中排名较低。促使中国的通胀保持低位且稳定的关键因素似乎有两个：中国没有过度依赖原油和天然气，且劳动力供应仍然强劲。虽然原油价格已经开始下跌，但通胀可能仍将是许多G20国家面临的一个紧迫问题。  


去年7月，二十国集团(G20)的平均通胀率为3.8%。今年同期，该项数据为7.5%。  


2022年8月，中国全国居民消费价格（CPI）同比上涨2.5%，环比下降0.1%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨2.3%，环比下降1.2%；工业生产者购进价格（PPIRM）同比上涨4.2%，环比下降1.4%。 


全球油价的快速上涨是造成通胀压力的主要因素。虽然布伦特原油价格近期跌破100美元/桶，比3月份的峰值下降了30%左右，但仍比去年同期高出40%以上。 


虽然中国的汽油价格接近国际水平，但原油价格上涨对中国通胀的影响较为温和。这是因为中国的人均原油消费量相对较小，仅为G20成员国平均水平的40%。事实上，中国人的原油消费量只有韩国、美国和加拿大的五分之一。 


自疫情暴发以来，国家统计局家庭调查中的收入数据显示工资增长明显放缓。但劳动力供给并没有劳动力需求下降得多。在中国，与新冠疫情相关的感染率和死亡率远低于其他 G20国家，中国劳动力供给的弹性与此一致。  


对8月中国通胀数据的解读
食品项继续对CPI环比贡献正增长，但涨幅较上月回落2.5个百分点。在新一轮猪周期开启的背景下，8月猪肉价格环比仅上涨0.4%（上月为25.6%），涨幅低于市场预期。我们可以从供需两端的变化理解这一问题。从需求端的角度，8月以来全国南方地区出现的持续高温天气对于猪肉消费产生较大冲击，终端需求跟进不畅成为制约猪价上行幅度的主要因素之一。自8月下旬高温天气有所缓解以来，猪肉价格出现明显的回升。从供给端的角度，前期压栏惜售的情况逐渐缓解，生猪出栏逐步恢复正常。向后看，随着中秋、国庆假期临近，消费者备货需求增强，9月猪肉价格已经出现持续上行趋势，但考虑到疫情的冲击以及9月8日开始投放今年第一批中央冻猪肉储备，后期猪肉消费季节性走强的程度可能较往年偏弱。 


8月工业品生产资料、生活资料出厂价格较上月双双下降，拉动PPI环比下降1.2%（前值为1.3%），同比读数超预期回落至2.3%。超预期下行不仅与国际大宗商品价格的波动有关，亦受到国内部分行业需求偏弱的掣肘。生产资料方面，8月份除部分金属外，主要生产资料价格普遍下行，拖累PPI环比下降约1.18个百分点。8月原油价格维持跌势，布伦特原油现货价下跌11.2%至约100.2美元每桶，影响石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业的价格环比分别下降7.3%、4.8%，跌幅较上月分别扩大6.0、2.8个百分点。向后看，虽然海外需求回落的趋势较为明确，但由于原油供给端不确定性仍存，原油价格走势或将维持震荡运行。