作者 | Julian Lin
编译 | 美股研究社
01、摘要
优步（(NYSE:UBER)）的股票交易价格比其IPO价格低40%。
该公司在增长和盈利方面取得了长足进步。
该公司同时拥有现金充裕的资产负债表和可观的投资组合。
02、介绍
乍一看，你也许会认为优步在这种艰难的宏观背景下尤其脆弱。该公司已经通过精简得多的成本结构为艰难的宏观环境做好了准备。
但是随着优步的移动业务全面恢复到先前的水平，该公司已经开始提高其交付业务的利润率。优步现在在经济衰退的环境中处于有利地位，并继续朝着2024年的目标迈进。这只股票在这里很划算，交易价格比其IPO价格低 40% 以上。
优步的IPO定价为每股45美元。在经历了最近科技股的暴跌之后，优步的股价比原来的价格低了40%。
我上次报道优步是在9月份，自那以来，该股下跌了16%。
03、正文
即使在艰难的市场环境中，优步仍保持稳健增长——随着出行需求全面回升，其出行业务的实力突显了这一点。总预订量同比增长了45%，收入同比增长了83%，这主要是由于商业模式的变化，其中包括开始直接从乘客那里收取现金，而不是乘客直接向司机支付现金。
这种商业模式的改变将一些运营费用转化为销售成本，在本质上提高了收入。尽管调整后的 EBITDA 显着上升，但表明该公司在盈利能力方面仍在取得进展，即使不包括任何商业模式的变化。
其中利率也非常强劲，同比增长560个基点。部分原因是月活跃司机现在几乎完全恢复到了2019年的水平。
与此同时，其快递业务表现出稳健的两位数增长，因为它超越了其他竞争对手，由于更高的提货率，其收入增长更快。优步在本季度的调整后EBITDA利润率大幅增长。
该公司在本季度创造了3.58亿美元的自由现金流——科技股的暴跌使许多不盈利的科技公司特别脆弱，但具有讽刺意味的是，优步表现出强劲的财务业绩，尽管几年前它还是不盈利的科技股的典范。
该季度结束时，优步拥有49亿美元现金、44亿美元股权和93亿美元债务。
绝大多数债务是固定利率的，在2025年后到期。只有25亿美元的债务是浮动利率的。
展望未来，管理层预计总预订量同比增长20%。与许多其他公司一样，优步也面临着货币兑换方面的阻力。按固定汇率计算，总预订量预计将增长27%。
管理层预计，移动业务总预订量最终将重新成为最大的部分——由于旅行需求大幅下降，而配送需求上升，移动业务收入已退居其次。管理层预计移动总预订量将增长“30%左右”，而交付总预订量将增长“10%以下”。管理层预计公司调整后的EBITDA总额为6亿至6.3亿美元。
在电话会议上，管理层指出，他们的广告业务在本季度产生了3.5亿美元的流动性，管理层仍然对到2024年每年产生至少10亿美元广告收入的目标充满信心。管理层还重申了对他们在投资者日给出的2024年目标的信心。
值得提醒的是，管理层预计到2024年总预订量将达到1750亿美元，调整后的EBITDA将达到50亿美元。
04、结论
以最近的价格计算，优步的股价仅为2025年营收预期的1倍。
在投资者日，管理层指导长期调整后的EBITDA利润率为25%。假设优步的长期净利润率为20%，市盈率为1.5倍(“PEG比率”)，增长率为15%，我预计优步的销售额为4.5倍，每股股价为73美元，涨幅为190%。
主要风险是什么?必须指出的是，在这种环境下，优步可能不是一只理想的股票，至少从市场情绪的角度来看是这样，因为按照美国公认会计准则(GAAP)衡量，优步仍然没有盈利，考虑到出行业务急剧放缓，优步可能存在更高的感知风险。这只股票可能需要一段时间才能获得预期的估值倍数。
我注意到，优步最近宣布与Capital One合作，其中某些Capital One信用卡持有者将获得优步的免费会员资格，并在2024年11月前获得所有应用内购买的10%现金返还。作为拼车和送餐的常客，我必须承认我对这种策略感到困惑。事实证明，价格和客户服务比品牌更有价值，因为我更喜欢使用DoorDash (DASH)而不是UberEats(我意识到这是一种传闻)。
也许优步可以把更多的商家吸引到它的平台上，帮助提高它的网络覆盖范围，但我怀疑这一举措能否带来足够多的长期客户来抵消高昂的成本。由于这一举措，未来几个季度的单位经济可能会受到压力。
另一个风险是竞争。在出行方面，优步面临着Lyft(NASDAQ:LYFT)这个强大的竞争对手。虽然Lyft在食品配送方面缺乏同样的多样化，但其网络已经足够大，在某种程度上应该能够在价格上进行充分竞争。
我已经提到了DASH是我最喜欢的外卖应用程序。如果优步需要不断依赖大量促销来提高其平台的忠诚度，我也不会感到惊讶，这可能会影响长期利润率的预期时间。
我想知道优步在深度衰退中会有怎样的表现。消费者是否会愿意为外卖服务付费，还是选择自己取外卖这些都是未知的，因为优步还没有度过那么多经济周期。
按美国公认会计准则(GAAP)计算，优步尚未盈利，单位利润率较低，而且有相当大的债务负担——在这种环境下，该股票的风险很高。但是该股在科技估值回升后提供长期增长和巨大的上涨潜力。