事项
上半年财政收入同比13.3%，1-5月同比14.9%；上半年财政支出同比3.9%，1-5月同比5.8%；上半年政府性基金收入同比-16%，1-5月同比-15%；上半年政府性基金支出同比-21.2%，1-5月同比-12.7%。
核心观点
上半年财政“佛系”，拖累经济：广义财政支出增速-3.6%，低于2021年同期。
展望下半年，关键是两问：一是意愿，佛系延续吗？二是能力，发力缺钱吗？我们评估，今年财政和2021年有四大不同，下半年财政发力有必要、有项目、有资金；下半年财政支出增速有望回升至5%以上，匹配经济，利好基建。
报告摘要
一、佛系是常态吗？仅2021延续全年
并非常态。以广义财政支出增速低于名义GDP增速定义财政佛系，近10年仅2015、2021较明显；其中，2015年中发力，仅2021延续全年→下半年财政佛系会否延续，很大程度上是回答今年财政是否像2021年。
二、会重演2021吗？今年有四大不同
今年财政和2021年有四大不同，下半年财政发力有必要、有项目、有资金：
1、经济不同：今年发力有必要。2021年年中GDP增速高出目标7个百分点→财政需求不强。今年Q2 GDP低于预期，复苏基础不牢→仍需财政发力。
2、项目不同：今年发力有项目。2021年上半年发改审核项目总投资额近年最低→项目相对缺。今年5月审核跳升，上半年接近2022年同期→项目相对足。
3、价格不同：我国税收过半是流转税，受价格因素影响大，2021年上半年PPI上涨5.1%，税收增长22.5%→全年收入超预算近5000亿；今年上半年PPI下降3.1%，税收（剔除退税）下降1.7%，全年收入或完不成预算。
4、卖地不同：卖地利润主要用于基建项目资本金，2021年上半年卖地增长22.4%，全年仍完成预算；今年上半年卖地下降20.9%，或大概率完不成预算。
价格、卖地是否指向财政发力缺钱？并不。赤字、专项债、准财政已攒足空间：
三、发力会缺钱吗？预算内外都不缺
从预算资金看，由于上半年赤字、专项债进度均偏慢（均不及2019年同期），下半年预算支出增速持平+专项债发完，就足以支撑5%左右增速，匹配经济。
从预算外资金看，财政短收+卖地冲击或倒逼准财政Q3加量：近3个财政短收年，Q3前后均倒逼了资本金政策；其中，2015、2022年是财政短收+卖地冲击，倒逼了准财政增量政策（详见正文）；今年PPI卖地双弱→类似2015、2022年的财政短收+卖地冲击→或再度倒逼准财政、即金融工具加量；为在年内形成实物工作量，或大概率在Q3。
四、发力利好方向？基建：项目工具待发+一带一路催化
主民生的预算空间有限，机会或主要在基建：关注发改审核、政府性基金-专项债、准财政-金融工具指引的基建方向，一带一路高峰论坛或再成催化。
五、6月财政数据点评
收入端：快速下滑，经济价格承压；支出端：积攒空间，收入掣肘凸显；广义财政：卖地依旧低迷，专项债拖累大。
风险提示：经济压力超预期，卖地下行超预期，稳增长政策不及预期。