68年投资生涯未曾有1年亏损：罗伊·纽伯格的做空之道

在华尔街，有这样一位“神人”：从15万美元做到16亿美元；没有读过大学，也没有上过商业学校，凭着自己的学习与研究，两次毫发无损地走过了1929年经济大萧条和1987年的黑色星期五；在68年的投资生涯中，没有一年亏过钱。 

作为共同基金之父，罗伊·纽伯格一生经过了27次牛市和26次熊市。见惯了市场起伏的他，在90多岁高龄时仍然对投资抱有热忱。他说，“我沉迷于市场的魅力。” 

罗伊·纽伯格是个活跃的短线交易者，而且他喜欢做空。纽伯格第一笔成功的交易，就是在1929年股市崩溃之前做空当时非常热门的美国无线电公司股票。在《世纪炒股赢家》这本自传中，纽伯格提到了这笔交易的详细情况。 

1929年初，不到26岁的纽伯格只身闯荡华尔街。当时，在华尔街交易最活跃的股票就是美国无线电公司，其股价一度涨至574美元的高点。 

纽伯格开始着手研究，为什么这只股票的价格这么高，交投这么活跃。他找不到合理的解释。于是，他又去咨询那些年长的、比较有经验的投资者，但从来都没有得到过确定的答案。人们都解释说，现在正在进入无线电的时代——就这么简单。 

但是纽伯格认为，这只股票价格的波动似乎与平常的逻辑在作对。在他看来，无线电不过是另一种新型的工具，而且不太好用，接收功能太过糟糕。跟汽车比起来，这种产品的前景渺茫得多。 

与此同时，当罗斯福总统任命的约瑟夫·肯尼迪成为了证券交易委员会主席后，他通过立法宣布企业联营的做法是非法的。而美国无线电公司正是这种由合伙经营者控制、由投机者组成的联合组织。 

该公司的股价开始从高位回落，从574美元降至不足500美元。由于出现了一股分裂成五股的资本分散转移，牌价上显示的是其价格从114美元降至接近100美元。但即便如此，纽伯格还是觉得它高得离谱。 

他开始采取行动。当美国无线电公司达到100美元时，他做空了300股，也就是价值3万美元。在这之后的两年，纽伯特以100美元卖空的美国无线电公司股，最终跌至每股2美元。 

可口可乐是另一个例子。在上世纪90年代末，纽伯格做空了可口可乐。他在接受《福布斯》杂志采访时称，他知道可口可乐是一家不错的企业，他每天都在喝可口可乐。然而，当时可口可乐的交易价格是市净率20倍。 

而且，纽伯格注意到，可口可乐的会计方式远远说不上是保守。它将装瓶厂的资本收益也计入了营业收入。纽伯格认为，可口可乐的收入正在萎缩。后来的事态发展也证实了纽伯格的观点，在1998年6月份触及纪录高位后，开启了持续8年的下行趋势。 

后来，纽伯特谈到了他的基本交易原则，一语中的：即便是世界上最伟大的公司，但如果它的估值过高，就做空它。