5个月抹去6年一半的涨幅!对于美元贬值市场众说纷纭,但更大的危机或潜藏在暗处

5个月抹去6年一半的涨幅!对于美元贬值市场众说纷纭,但更大的危机或潜藏在暗处

FX678  | 2020年8月13日 17:00

5个月抹去6年一半的涨幅!对于美元贬值市场众说纷纭,但更大的危机或潜藏在暗处

希望短期内提振美国经济的人们的欢呼声,以及对美元全球地位担忧的人们的不安,使今年美元的相对价值急剧下降。但是,尽管这两种观点都反映了内在的真理,但都不能说明全部故事。

对此安联首席经济顾问埃尔·埃里安表示,美元近期持续贬值一方面确实是持续宽松的结果,短期内对美国股市和公司债券市场有利,另一方面也反映出近三年美国贸易保护主义和对全球标准和法治的日益规避,美元的国际信誉下滑所引发的贬值。

但是市场近期可能夸大了美元的长期走势。尽管美元短时间存在贬值风险,但是它作为储备货币的地位没有被取代,同时也并非所有国家都希望看到美元的贬值,尤其是日本和欧盟。但随着美元在国际的信誉度持续下降,最后的结果将是一个更加支离破碎的国际货币体系。

总体而言,美联储本次疫情冲击中通过美元提供了足够的流动性,但是美元近期的持续贬值可能正是全球货币体系日益分裂的写照,这意味着在应对下一次冲击时,全球在破碎的货币体系下可能缺乏有效的协调措施。


美元汇率自3月份高点以来下跌近10%,引发了两种截然不同的说法。第一种观点从短期角度出发,关注于货币贬值如何能给美国经济和市场带来好处;第二种则从长远来看,担心美元作为世界储备货币的脆弱地位。这两种说法都有一定的道理,但都不足以证明围绕它们正在形成共识。

最近几周,几个因素共同对美元施加了下行压力(通过DXY贸易加权货币指数衡量),导致美元在短短几个月内就逆转了6年来涨幅的一半。


随着美联储为应对不断恶化的经济前景而放松货币政策(实际上和预期上都存在),流向以美元计价的安全避风港(如美国国债)的收入有所下降。由于美国的投资失去了一些相对的吸引力,投资者的投资转向了新兴市场和欧洲(欧盟上个月同意在欧洲进一步推行财政一体化)。

还有一些指标显示流入美国的资本减少。外国人的购房数量似乎再次减少,部分原因是美国政府采取了闭关自守的政策,以及引发的全球范围内的贸易紧张局势。

除了黎巴嫩、土耳其和其他几个汇率贬值幅度超过美国的国家外,大多数货币兑美元都走强了。但在那些货币升值的国家中,对这一普遍现象的反应远非一致。


一些国家,特别是发展中国家,对美元贬值表示欢迎,因为这些国家此前本国货币疲软导致包括食品在内的进口价格上涨。此外,美元走软为它们提供了更大的余地,可以通过更具刺激性的财政和货币措施来支持国内经济活动。

但其它发达经济体的反应就不那么欢迎了。日本和欧元区成员国尤其担心,本国货币升值可能威胁到本国从疫情中复苏的经济。此外,日本央行和欧洲央行现在不得不担心,它们不仅正在达到政策效力的极限(因为实施的负利率,几乎没有降息的空间),还可能让本国经济面临更大的附带损害和意想不到后果的风险。


与此同时,美国国内对于美元贬值的影响也看法不一,持支持观点的人认为至少在短期内,这对美国经济是极其积极的发展。毕竟,经济教科书告诉我们,相对于外国竞争对手,美元走软提升了美国生产商在国际和国内的竞争力,使美国对外国投资者和旅游业更具吸引力(以价格计算),并增加了本土企业在海外赚取的收入的美元价值。这对美国股市和公司债券市场也是有利的,以外币计价的美元证券更具吸引力,将进一步令这些市场受益。

而一部分从长期角度出发的人对美元走弱的看法就不那么乐观了。人们担心,美元贬值将进一步削弱美元的全球地位。美国过去3年的政策——从贸易保护主义和制裁武器化,到对全球标准和法治的日益规避——已经削弱了美元的全球地位。

美元的信誉越受侵蚀,美国失去发行世界主要储备货币所带来的“特权”的风险就越大。一般而言,拥有储备货币的国家可以用少量的纸张印钞或货币创造来换取其他国家生产的商品和服务。同时储备货币的拥有国对重要的多边决定和任命具有不成比例的影响力,同时其他国家愿意将金融财富的管理外包给本国。

这两种认识(部分正确)都暗示美元将进一步大幅贬值。虽然从理论上说,直接影响是积极的,但实际情况可能不同,因为许多经济活动目前受到政府限制和个人和公司不愿意恢复以前的消费和生产模式的影响。随着近期疫情反弹,大约一半的美国州已经扭转或停止了经济重新开放的进程。

眼下需要除疫情以外的其他进一步证据去支撑积极的市场效应。在可靠和充足的流动性供给(尤其是来自中央银行的)之下大多数估值已经与经济和企业基本面脱钩。在这些金融条件下很难想象美元贬值会对实际经济表现产生较大影响。


目前全球还没有其他货币能够或者将会取代美元的位置。但是随着美元在国际的信誉度持续下降,大部分国家将会按照自己的方式逐渐的绕开美元,最后的结果将是一个更加支离破碎的国际货币体系。

所以和以往一样,目前市场对美元的共识,最终可能会夸大短期走势的长期影响。但是当前美元的疲软既不是市场和美国经济的福音,也不是美元作为储备货币在全球衰落的预兆。但它是国际货币体系逐渐分裂的一部分,这意味着未来在应对更多全球风险之际,可能缺乏足够的协调措施。

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