为突出核心战略重点，极光大数据公司 (NASDAQ:JG)自2019年第三季度开始将公司业务划分为开发者服务、SaaS产品和精准营销三大板块，成功与市场中大热的SaaS概念相关联。
不过，业务的分类调整并未对业绩有所改善，其2019年第四季度收入未及预期。据智通财经APP了解，极光对2019年全年的收入指引为9.09-9.19亿元人民币。但该公司2019年的实际收入为9.065亿元，即第四季度收入低于指引预期。
与此同时，极光的净亏损持续扩大。2019年第四季度时，其净亏损为4030万元，亏损幅度同比扩大70.76%，环比扩大21.73%。即使在非GAAP会计准则下，极光的净亏损仍有2100万，亏损幅度扩大68%。
事实上，自2018年上市以来，极光的业绩表现便不如人意，年收入增速从2018年的150.83%暴跌至2019年的26.93%，且两年累计亏损1.76亿人民币。随之而来的，是股价的大幅下跌。截至3月10日收盘时，极光股价已较发行价跌超68.7%。
而这一切的背后，与极光盈利模式单一以及转型未见成效有直接关系。
SaaS产品收入增速环比下滑
从第四季度业绩看，极光收入不及预期主要是因为精准营销与SaaS产品两大业务的低迷。报告期内，精准营销的收入为1.2亿人民币，同比下降34%，环比下降18%。
极光表示，由于宏观经济的疲软以及监管政策收紧对某些行业造成了不利影响，从而导致了公司的精准营销收入出现了明显下滑。与此同时，极光正由传统的精准营销模式向以SaaS为基础的新广告变现模式，这也在一定程度上降低了精准营销业务的收入。
而在SaaS产品方面，该业务在报告期内录得收入2920万元，同比增长15%，这主要是因为付费客户数量同比增长5%，以及单客户平均收入(ARPU)同比增长10%。
但智通财经APP发现，SaaS产品收入环比已负增长。第三季度时，环比增速为14.93%，较二季度时下滑近3个百分点，但至第四季度时，环比增速为-13.16%，高增长态势戛然而止。
极光的SaaS产品涵盖金融风控、市场洞察以及商业地理服务(极光iZone)，该业务的收入主要取决于两点，即付费客户数量以及单客户的平均收入，而付费客户数量同比仅增长5%，这意味着报告期内SaaS产品的付费客户数量已出现了环比下滑，即客户流失，从而导致收入的环比负增长。
相较而言，开发者服务的表现则相对亮眼。由于客户数量同比增长近30%以及单客户的平均收入同比增长47%，使得开发者服务收入同比大增91%至3320万元人民币。与此同时，该业务收入录得51.39%的环比增长，增幅明显扩大。
销售营销费用上升致亏损扩大
但开发者服务难掩精准营销与SaaS产品业务的疲软，导致极光在第四季度的整体收入同比下降34%，环比下降18%。
不过，随着精准营销收入占比的下降以及开发者服务、SaaS产品收入占比的提升，极光的毛利率有所改善，从2018年同期的27.6%提升至33%，这主要是因为开发者服务、SaaS产品有较高的毛利。
得益于毛利率的明显提升，在收入下滑34%的情况下，极光2019年第四季度的毛利增速同比仅下滑3%。不过，公司的销售及营销开支却并未虽收入的下滑而有所降低，反而同比增长48%至3050万元，这便导致极光录得4030万元的净亏损，亏损幅度同比扩大70.76%。即使在非GAAP会计准则下，极光的净亏损仍有2100万，同比扩大68%。
短期业绩仍承压
收入大幅下滑，亏损同比扩大，这样一份业绩并不如人意，且短期内也难有明显改善。极光在财报中表示，由于受到公共卫生事件的影响，本应签订的合同已被推迟，预计会对2020年一季度业绩产生不利影响，且由于公司的精准营销业务正处于向SaaS模式转变的过程中，不对2020年第一季度业绩做相应指引。
从中期看，极光也面临着一定的挑战。首先是精准营销业务的转型，这会造成部分客户的流失从而影响收入增长，且该业务与宏观经济有较大关系，在动荡的行业环境下变革，难度提升。
其次，SaaS产品收入在2019年第四季度的环比下滑使市场开始担忧该业务的成长性。纵观市场中的SaaS企业能发现，该等企业虽然盈利存在一定困难，但收入增长较为快速，这是因为客户考虑切换产品的成本较高，使得SaaS产品的黏性相对较强，因此一旦进入扩张阶段便会维持一个较高的增速。反观极光，SaaS产品收入在第四季度环比双位数下滑，增速明显放缓，该现象是否因为行业竞争加剧导致仍有待观察，而付费客户增速及单客户收入增速便是关键指标。
在基本面未有明显改善之前，抄底便需谨慎，估值则是重点，若没有足够的安全垫，很容易产生估值陷阱。市场有观点认为，不少SaaS企业的PS估值高达10倍，而极光目前的PS估值不足2倍，价值低估。这样的理解方式，未免有些片面。
以目前PS估值8倍的微盟(02013)为例，其2018年时的SaaS产品收入占到总收入的40%，预计2019年进一步提升。由于SaaS产品的高粘性，SaaS产品收入占比越高，公司业绩的确定性越强。2018年时，微盟的收入增速为61.99%，万得一致预期其2019年的收入增速为62.88%，可见其收入增速的高增长以及稳定性，这才是微盟得到市场高PS估值的根本，高增长+高确定性=估值溢价。
反观极光，2019年时，SaaS产品收入占公司总收入的比例仅有12.88%，精准营销收入占比则高达76.8%，过于依靠单一的盈利模式，且精准营销有明显的周期性，对公司的整体业绩容易造成较大波动。事实也如此，2018年时，极光的收入增速高达150.83%，但至2019年时，收入增速猛降至26.93%。如此大幅度的收入增速下滑，怎言高估值?