从上世纪90年代末和本世纪初以互联网泡沫破灭告终的繁荣周期，到英伟达(NVDA.US)目前因人工智能引发的股价反弹，投资者一直对美国科技股有着浓厚的兴趣。不过，繁荣往往会以悲剧收场，而这一次可能会让投资者既感到钱包疼痛，又感到心碎。
智通财经APP获悉，BCA Research首席策略师Dhaval Joshi在一份分析报告中表示，人工智能已经正式将美国科技行业推入泡沫，硅谷可能正处于另一场崩盘的边缘。
Joshi表示，“我们正处于人工智能泡沫之中。“我们对其中一些结果感到惊讶。”
很少有股票能像市值1.7万亿美元的英伟达那样体现出这种令人惊叹的因素。英伟达周三公布了财报，超出了分析师的预期。该芯片制造商被高盛分析师称为“地球上最重要的股票”。该公司报告称，上一季度营收为221亿美元，而此前的预期为206亿美元。
英伟达用于人工智能模型和生成式人工智能应用的数据中心芯片的收入反映出需求的增长，达到184亿美元，比第三季度增长27%，比去年同期增长409%。股票价格在盘后交易中上涨了7%，市值增加了1000多亿美元。
英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋在一份新闻稿中表示：“加速计算和生成式人工智能已经达到了临界点。”“世界各地的公司、行业和国家的需求都在飙升。”
虽然Joshi没有具体评论英伟达，但其出色的业绩可以被视为他观点的证据。
据Joshi在上周发布的一份分析师报告中计算，科技股目前的股价较全球股市有75%的溢价。其炙手可热的增长成为美国股市其他大部分增长的支柱，并推动纳斯达克指数去年接近历史高点，仅比2021年11月的历史高点低6.5%。
2023年，由英伟达、苹果、微软、Alphabet、Meta、亚马逊和特斯拉组成的所谓“Mega 7”贡献了标准普尔500指数三分之二的总市场涨幅。
Joshi表示，尽管这些收益令人印象深刻，对精明的投资者来说也很有回报，但它们是不可持续的。
与英伟达不同，一些公司将无法达到市场设定的崇高期望。这可能会带来麻烦，因为估值和股价往往是与预期相违背的，就像它们是实际结果一样。如果在该行业(以及经济)增长中占很大比重的大型科技公司未能达到分析师的预期，它们可能会拖累其他公司。尽管Joshi警告不要低估人工智能作为一个整体，但他认为，市场定价过高地反映了这项新技术带来的生产率增长。当新的创新未能达到这些期望时，市场将惩罚制造这些创新的公司。
Joshi表示:“由于这几只股票在市值中所占的比例如此之大，从数学上讲，任何失望都会对整体指数产生影响。”
美国科技股要想避免出现泡沫，就必须保持相对于市场10%的溢价，而Joshi认为这种情况不太可能发生。
Joshi并不责怪市场对科技公司的估值如此之高。事实上，在过去的10年里，他们一次又一次地取得了优异的成绩，证明了自己的价值。在过去的十年里，一流科技公司的股票一路飙升。
例如，自2014年2月以来，英伟达的股价上涨了14927%，微软上涨了964%，苹果上涨了875%。与标准普尔500指数过去10年依然强劲的163%的回报率相比，这些数字显得微不足道。尽管他不相信这种情况会持续下去，但他表示，市场继续消化科技行业爆炸式增长的价格是理性的。
“如果你在一两年的时间里实现了非常强劲的盈利增长，市场就会有另一种想法:‘这种增长不可能持续下去。如果有什么不同的话，那就是你给它的估值很低，因为你说这些公司的收益高得不正常。但Joshi表示，如果市场看到10年的出色表现，它就不再认为这些结果是不正常的，而会认为这种情况会一直持续下去。
不过，对Joshi来说，过去10年的巨额盈利增长实际上是不正常的。在很大程度上，这是因为大部分的增长是网络效应的结果，这使得少数公司的规模膨胀，并有效地控制了市场。Joshi在报告中写道，亚马逊占领了在线购物市场，谷歌占领了搜索市场，Meta则垄断了在线交流市场。
他表示，“一旦你有了关系网，就会有赢家和输家。”“这些赢家成为自然垄断，如果你是自然垄断，那么你就处于一个非常有利的地位，可以增加你的利润。”
Joshi认为，如果没有明确的迹象表明网络效应将转化为人工智能世界，这些公司将不会拥有同样的主导地位。“市场在说，‘嘿，接力棒现在将传递给生成式人工智能，这将在未来5到10年延续这一趋势。’我对此非常怀疑，因为生成式人工智能没有网络效应。”
如果一些特别受欢迎的人工智能工具吸引了更多的用户，它们就有可能看到网络效应，因为它们将能够在被要求执行的所有任务上进行自我训练。
即使没有人工智能，由于民选官员推动监管大型科技公司，网络效应的好处似乎也会在不久的将来减弱。“Web 2.0革命已经达到了极限，因为消费者的强烈反对，以及对你可以收集什么数据以及如何使用这些数据的监管要严格得多。”
在欧洲，欧盟已经通过了几项具有里程碑意义的立法，旨在拆分苹果和Alphabet等已经在市场上占据主导地位的科技巨头。而在美国，尽管没有全国性的隐私法，但两党和公众对一系列新法律的支持达到了前所未有的水平，这些法律将限制科技公司可以收集用户数据的数量和类型。
不过，尽管Joshi看到了科技行业即将面临的障碍，但他并不认为整个行业会像互联网泡沫破灭时那样崩溃。事实上，它将继续以较慢的速度超过整体市场。这对投资者来说仍可能意味着巨大的损失，尤其是在市场最终会因科技行业不再提供百倍回报而进行调整的情况下。
可以肯定的是，市场是否处于人工智能泡沫之中仍存在激烈争论。并不是只有Joshi一个人认为存在这样的问题。摩根士丹利警告称，不要贸然进入人工智能领域，以免投资者在泡沫破裂前无法获得足够的投资机会。与此同时，高盛和其他公司认为，飙升的回报率不是泡沫，只是市场对科技未来的回报。
至于投资者应该做些什么来降低可能出现的人工智能泡沫的风险，Joshi有一些简单的建议：投资于医疗保健和奢侈品等市场的其他领域。