来源 | 时代投研
作者 | 陈澈
编辑 | 孙一鸣
依靠股东同时也是第一大客户的大订单，慧翰微电子股份有限公司（下称“慧翰股份”）的业绩坐上快车。
慧翰股份于2023年6月1日上会通过，拟登陆创业板，但截至目前仍未提交注册。
时代商学院研究发现，2021年，慧翰股份营收同比大增59.05%，增幅远超同行20.42%的平均水平。其业绩增长主要由于车联网智能终端收入规模增长，该产品的主力买家则是上汽集团（600104.SH），同时也是慧翰股份的股东。
此外，慧翰股份拟将2.04亿元募资额用于购置房产，深交所质疑融资的必要性，是否变相用于房地产开发。
4月30日，就业绩曾连续三年同比下滑、产能利用率不足七成、募资购房必要性等问题，时代商学院向慧翰股份发函询问，截至发稿，对方仍未回复。5月15日，时代商学院再次向慧翰股份致电询问，对方未就上述问题予以回复。
较早布局车联网赛道
招股书显示，按照功能性质和应用场景，慧翰股份的产品主要分为车联网智能终端、物联网智能模组、软件及服务三大类。
据其介绍，慧翰股份是国内最早推出车联网解决方案的企业之一，已成为上汽集团、吉利汽车（0175.HK）、比亚迪（002594.SZ）、广汽集团（601238.SH）等车企的一级供应商。
目前，慧翰股份已建立一支研发经验丰富、技术能力成熟的研发团队。截至2023年5月25日，其掌握了37项核心技术，并取得9项发明专利、36项实用新型专利、1项外观设计专利、61项软件著作权。
上汽集团既是股东又是第一大客户
根据Wind数据，2017年至2022年，慧翰股份的营业收入分别为3.27亿元、3.03亿元、2.75亿元、2.65亿元、4.22亿元、5.8亿元。其中，2018年至2020年，其营收连续三年同比下滑。2021年，慧翰股份的营收突然同比大增59.05%。
2022年7月15日，慧翰股份申请创业板IPO获受理。在招股书中，慧翰股份称，2019年至2021年的营收复合增长率为23.8％，已符合创业板定位相关指标二，关于最近三年营业收入复合增长率不低于20%的要求。
关于2021年业绩大增，慧翰股份在招股书中解释，“2021年业绩增长主要由于车联网智能终端销售收入增加，同比上升77.81%。”据招股书，该产品当年营收占比为74.99%。
而车联网智能终端的核心买家则是其股东上汽集团。根据招股书，截至2023年5月25日，上汽集团通过上海上汽创业投资中心（有限合伙）持有慧翰股份2.85%的股份。
2020年至2022年各期，上汽集团均为慧翰股份的第一大客户，采购的主要内容便是车联网智能终端。
2019年至2022年，慧翰股份对上汽集团的销售额分别为0.98亿元、1.15亿元、1.83亿元、2.59亿元，占慧翰股份总营收的比例分别为35.72%、43.40%、43.35%、44.63%。其中，2020年至2022年，慧翰股份来自上汽集团的销售额分别同比增长了17.35%、59.13%、41.53%。
可以看出，2021年开始，上汽集团对慧翰股份的采购额突然大幅增长，由此也带动慧翰股份整体业绩提升。
在第一轮问询函中，深交所要求慧翰股份说明对上汽集团销售的车联网智能终端收入变动趋势，与上汽集团相关车型销售情况是否匹配。
根据慧翰股份的回答，2021年，其产品适配的上汽集团主要车型销量同比增长37.82%，2022年则同比增长0.98%。
对比可见，2021年该增幅远低于同期慧翰股份对上汽集团销售额的增幅。2022年，上汽集团相关车型销量同比增幅仅为0.98%，而当年上汽集团对慧翰股份的采购额依然同比大增41.53%。
此外，慧翰股份招股书所列的3家同行可比公司分别为洪泉物联（688288.SH）、德赛西威（002920.SZ）、经纬恒润（688326.SH），2021年、2022年，上述可比同行营收同比增速均值分别为20.42%、12.81%，慧翰股份的增幅远超同行平均水平。
其中，与慧翰股份的主营产品最为接近的企业是洪泉物联。据洪泉物联2023年年报，2023年，洪泉物联车联网终端产品营收占比在7成左右。而2021年，洪泉物联的车联网终端产品营收同比下滑18.07%。
募资必要性遭深交所质疑
与业绩高速发展不同，2020年至2022年，慧翰股份的产能利用率一直不足70%。
招股书显示，2020年至2022年，慧翰股份的产能利用率分别仅为66.28%、61.21%、65.78%，并未处于满产状态。其中，车联网智能终端的产能利用率更是分别低至33.47%、52.79%、64.86%。
本次IPO，慧翰股份拟募资7.13亿元，其中2.41亿元用于智能汽车安全系统研发及产业化项目，2.1亿元用于5G车联网TBOX研发及产业化项目。
对于剩余的2.62亿元募资金额，慧翰股份拟用于设立研发中心项目，其中2.04亿元用于在福建省福州市购置房产作为研发中心办公楼。
在第一轮问询函中，深交所要求慧翰股份说明募集资金用于房产购置的融资必要性，相关房产是否存在租售计划，是否涉及募集资金变相用于房地产开发。
而慧翰股份则解释，根据《房地产开发企业资质管理规定》第三条，“房地产开发企业应当按照本规定申请核定企业资质等级。未取得房地产开发资质等级证书（以下简称资质证书）的企业，不得从事房地产开发经营业务。”
此外，慧翰股份还在第一轮问询函回复文件中称，其及子公司均不具备房地产开发资质，工商登记经营范围中亦不存在房地产开发相关内容，无法开展房地产开发业务。
然而，时代商学院通过天眼查发现，慧翰股份的控股股东、实控人与一家名为“福建国脉房地产开发有限公司”（简称“国脉房产”）的房地产企业有千丝万缕的关系。
根据招股书，慧翰股份的控股股东为福建国脉集团有限公司（下称“国脉集团”），国脉集团持有国脉科技股份有限公司（下称“国脉科技”）4.72%的股份。而福建国脉房地产开发有限公司（下称“国脉房地产”）则为国脉科技100%持股的公司。
此外，招股书显示，慧翰股份的实控人为陈国鹰，其通过国脉集团间接控制慧翰股份44.91%的股份，以直接及间接方式合计控制慧翰股份82.58%的股份。
天眼查显示，陈国鹰为国脉科技的实控人，持有国脉科技23.94%的股份。
也就是说，陈国鹰通过国脉科技间接控制了国脉房地产。
不仅如此，林惠榕为陈国鹰的妻子，间接持有慧翰股份0.22%的股份，也通过国脉科技持有国脉房地产的股份。
天眼查显示，林惠榕也持有国脉科技27.38%股份，进而持有国脉房地产27.38%股份。
（全文2351字）
免责声明：本报告仅供时代商学院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商学院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。